Что такое субординированные облигации? Субординированные облигации – что это такое и как отличить их от обычных, особенности инвестирования

Объясняю простыми словами что такое субординированные облигации, в чем их преимущества и недостатки, а также как отличить обычные облигации от субординированных.

Что такое субординированные облигации

В начале сразу стоит упомянуть, что в российской действительности субординированные облигации – это исключительно банковский инструмент. Субординированные облигации выпускают только банки, это закреплено на законодательном уровне. Так же субординированные выпуски облигаций в профессиональной среде еще называют подчиненными выпусками или младшими.

С точки зрения законодательства субординированные кредиты и займы банков, к которым так же относятся и субординированные облигационные займы, регулируются Федеральным законом от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 03.08.2018) “О банках и банковской деятельности”, Статья 25.1. Субординированные кредиты (депозиты, займы, облигационные займы) кредитной организации.

На законодательном уровне за субсидированными облигационными займами закреплены следующие параметры:

  • Выпускают субординированные облигации только банки.

  • Срок погашения таких бумаг не может быть менее 5 лет, допускаются к выпуску так же бессрочные облигационные выпуски.

  • По таким выпускам не предусмотрено досрочное погашение по требованию кредиторов банка, но возможно досрочное по гашение выпуска по инициативе самого эмитента. То есть по выпускам субординированных облигаций не предусмотрены PUT-оферты по облигациям, но возможны CALL-оферты. Что такое PUT-оферты и CALL-оферты по облигациям подробнее вы можете прочитать в статье «Оферта облигаций».

субординированные кредиты

Основное отличие субординированных облигационных выпусков от обычных состоит в том, что это более высокорискованные облигации. Повышенные риски в этих облигациях проявляются в том, что в случае полного банкротства банка данные облигационные выпуски стоят в очереди погашения на предпоследнем месте, перед акциями. То есть в начале удовлетворяются все основные требования кредиторов банка, в том числе и по обычным эмиссионным и биржевым облигациям, а потом только по субординированным облигационным выпускам. И на самом последнем этапе средства от реализации активов банка распределяется на владельцев акций.

Эти пункты непосредственно отмечены в проспекте эмиссии облигационного выпуска и решении о выпуске ценных бумаг.

проспект эмиссии

Однако на практике до этого этапа с субординированными выпусками облигаций дело, как правило, не доходит.

Это исходит из специфики банковского учета. Капитал банков, в отличие от капитала промышленных предприятий, делится на несколько категорий. К капиталу первого уровня банка относится акционерный капитал, нераспределенная прибыль и необязательные резервы на счетах в ЦБ. К капиталу второго уровня банка относятся субординированные кредиты и займы, субординированные облигационные займы, обязательные резервы по кредитному портфелю банка.

Как мы видим, субординированные кредиты и облигационные займы для банков составляют так называемый капитал второго уровня, который в случае нарушения нормативов достаточности собственного капитала банка первого уровня (если норматив Н 1.1 опускается ниже 2%), может легко списываться в капитал первого уровня банка. При этом для субординированных облигационных выпусков возможны в этом случае два варианта развития событий: либо полное списание облигационного выпуска на нераспределенную прибыль банка, либо конвертация облигаций в акции банка. Большинство обращающихся субординированных облигационных выпусков неконвертируемые, то есть в случае возникновения сложности с капиталом банка, это облигационные выпуски просто полностью списываются безвозвратно.

Это влечет для инвесторов значительные риски по субординированным облигационным выпускам.

Субординированные облигационные выпуски – это как правило еврооблигации выпущенные банками, то есть это облигации, ориентированные на обращение на зарубежных биржевых площадках и предназначенные в основном для иностранных инвесторов. Но также среди субординированных облигаций есть и не еврооблигационные выпуски, а выпуски ориентированные на «внутренний рынок». Субординированные облигации могут так же выпускаться в разных валютах, в долларах, евро, рублях.

Что такое субординированные облигации простыми словами

Субординированные облигации – это ценные бумаги, которые предполагают повышенный доход, но выпускаются банками в российских рублях (рублевые), долларах (долларовые) либо евро. Вопросы, связанные с ними, регулируются ст. 25.1 ФЗ РФ № 395-1 от 02.12.1990 (акт. ред. от 27.12.2019). 

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке →

обучающий курс

Права держателя облигации соотносятся с получением дохода, конвертацией и, соответственно, погашением. Для субординированных ценных бумаг характерно следующее:

  • номинальная стоимость 1 облигации – не меньше 10 млн руб.;
  • бессрочный либо, как минимум, 5-летний срок погашения;
  • досрочное погашение невозможно по требованию держателя облигации (PUT-оферты), но допускается по инициативе банка (CALL-оферты);
  • по большей части неконвертируемость (при необходимости они списываются безвозвратно).

На практике можно встретить другие варианты названий этих ценных бумаг: «суборды», «подчиненные» либо «младшие» (англ. subordinated) и «второстепенные».

Важно! При банкротстве банка требования держателя субордов удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Сначала погашают основные требования, в т. ч. по обычным, биржевым облигациям, затем по субордам, а потом – акциям.

Как отличить субординированные акции от обычных

Ни один облигационный выпуск не содержит прямых указаний на то, что он является субординированным. Узнать, что это суборды, можно по их характерным признакам. К ним относят:

    1. Тот факт, что это еврооблигация.
    2. Она выпущена банком.
    3. У нее соответствующий срок погашения: бессрочный либо не менее 5 лет.

Два последних условия касаются не только еврооблигаций, но и ценных бумаг, выпущенных для внутреннего рынка. 

Подтвердить предположение о том, что это, действительно, суборды, может описание характеристик выпуска в проспекте эмиссии облигаций. Он публикуется на сайте банка и e-disclosure.ru (сервер раскрытия информации).

Еще один, кстати, наиболее оптимальный способ – использование сервиса investfunds.ru. Через поиск облигаций здесь можно найти свой выпуск, заполнив предложенную поисковую форму. Далее, в результатах поиска можно посмотреть параметры облигации, где будет указано, что она субординированная либо нет.

Сравнение субординированных и обычных облигаций

Основные критерии оценки 

(для сопоставления)

Обычные облигации Субординированные
Форма выпуска  эмиссионная  эмиссионная 
Вид эмитента  любой  банк 
Срок ограничений нет не меньше 5 лет
Доходность высокая повышенная 

(на 1-3% больше, чем у обычных)

Досрочное погашение оговаривается по каждому выпуску невозможно без согласования с банком 
Погашение при банкротстве приоритетное право после обычных облигаций
Риск высокий, 

но у облигаций гос. банков имеется защита

повышенный 

(более высокорискованные), 

при банкротстве активы аннулируются

С какой целью выпускают субординированные облигации

Для банка суборды – это источник капитала второго уровня, так называемый вспомогательный капитал. В дальнейшем его можно использовать:

  1. Для выдачи кредитов, а также с целью привлечения займов.
  2. Чтобы привести капитал в полное соответствие с нормами, установленными Центробанком.

Основная цель – привлечение дополнительных средств. При помощи субордов сделать это гораздо проще. Они прельщают своей высокой доходностью. К тому же выпускаются быстрее, т. к. требований к банку по ним меньше. Да и процедура регистрации выпуска упрощена.

Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций

Прежде всего, банк-эмитент. Он отвечает по этим ценным бумагам лишь текущим финансовым состоянием. При ухудшении состояния банк на вполне законном основании вправе прекратить выплаты по ним, а при банкротстве и вовсе их списать. Подобные списания отображаются как положительный результат в отчете о прибыли и убытках, увеличивают капитал первого уровня. 

Простыми словами. Суборды, пополняют банковский капитал второго уровня, а также подлежат списанию в капитал первого уровня при его недостаточности. Тогда прекращаются выплаты по номиналу и процентам, но лишь в том объеме, который требуется для достижения требуемого уровня норматива капитала. При этом проценты, которые не выплачены, не компенсируются и накоплению не подлежат. 

Что касается держателей субордов, то они при обозначенных обстоятельствах вправе конвертировать их в акции. Эта возможность предоставляется взамен списания привлеченных средств на нераспределенную прибыль эмитента. 

Помимо банков свой интерес в выпуске субордов имеют владельцы бизнеса. Они прибегают к нему из-за плохой конъюктуры рынка либо «проблемного» долга. Это позволяет избегать дополнительной эмиссии акций, способствует повышению ликвидности. 

Еще одним заинтересованным лицом является материнская компания с ее «дочками». Дочерняя компания размещает суборды, которые при отсутствии к ним интереса, выкупает материнская.   

Как это работает в России

На территории РФ суборды выпускают как крупные, так и малые эмитенты. В основном это еврооблигации банков. Приобрести хотя бы 1 облигацию можно имея всего 1 000 $. 

Важно! Банк России еще в Информационном письме № ИН-016-41/26 от 11.05.2018 предписывает не привлекать через суборды средства всех без исключения физлиц (непрофессиональных инвесторов).

Из-за повышенного риска, присущего этим ценным бумагам, рекомендовано работать в этом направлении преимущественно с профессионально подготовленными инвесторами. Речь идет о тех инвесторах, которые являются либо признаны квалифицированными по действующему законодательству РФ.

В чём ещё кроется особенность субордов

Банки «Открытие», «Промсвязьбанк» и «БинБанк» в 2017-м столкнулись с тем, что у них нет денег. Суборды пошли на покрытие дефицита. В один день ни с чего инвесторы потеряли уйму денег. 

И это не просто обвал котировок акций. Это потеря до нуля. По закону при этом все корректно — никаких претензий к банкам предъявить нельзя.

Чтобы такие случаи не произошли с вами, нужно хорошо понимать специфику этого инструмента:

  • Потери даже при лечении. Всем понятны потери при банкротстве. Но банк работает, а денег нет. Владельцы субордов должны знать, что полностью потеряют деньги не только в случае банкротства банка, но и при его лечении. 
  • Низкая ликвидность. Не мудрено, что с такими рисками суборды сложнее продать, чем обычные облигации. Даже по выгодной цене желающих не так много, а сумма сделки сейчас еще больше ограничивает круг покупателей.
  • Валютные риски. Суборды часто ориентированы на внешний рынок,  потому и выпускаются почти в половине случаев в валютах: долларах, евро, юанях и т.д. А там где валюта, там и валютные риски. На разнице можно выиграть, а можно и потерять.
  • Квалификация инвестора. После событий 2017 произошли поправки в законе: суборды теперь разрешено покупать только квалифицированным инвесторам. К ним относятся те, у кого стоимость активов – депозитов, ценных бумаг, металлических счетов – превышает 6 млн рублей. Но сейчас и не все квалифицированные инвесторы могут позволить себе суборды.

Ещё одна «фишка» субордов — они бывают разных видов:

  1. Вечные суборды. В отличие от обычных облигаций, суборды могут выпускаться бессрочно. Инвестор может держать их хоть всю жизнь, как и акции.
  2. Валютные суборды. Так как круг локальных инвесторов для субордов очень узкий, их чаще выпускают в виде еврооблигаций. И размещают на зарубежных рынках Великобритании, Европы, Азии, США. Российский инвестор тоже может их приобрести, но в валюте выпуска.

Плюсы и минусы субординированных облигаций

Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.

К существенным минусами причисляют следующее:

  • эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;
  • при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.  

Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.  

Недостатки субординированных облигаций для инвесторов и частных компаний

Несмотря на надежность крупнейших банков, правовое регулирование их деятельности, инвесторы, по сути, все равно подвержены определенному потенциальному риску. Таковым может стать условие о том, что банк-эмитент всегда вправе односторонним порядком отказаться от выплаты процентов. Банк может выставить его при выпуске субордов.

Среди частных инвесторов субординированные облигации спросом не пользуются. Причина очевидна: достаточно высок выходной порог. Оптимальный вариант для частников, решившихся на покупку, – это надежный эмитент, более лояльные условия при небольшом росте дохода.

Где купить субординированные облигации

Большинство субординированных облигаций точно также, как и остальные бумаги торгуются на Московской бирже и покупаются и продаются точно так же, как и обычные выпуски облигаций.

Стоит ли приобретать субординированные облигации

Чтобы адекватно ответить на этот вопрос, нужно оценить ситуацию, прежде всего, с точки зрения реальных рисков и доходности. Таким образом, покупать суборды стоит, если:

  1. Эмитентом является крупный банк, в надежности которого сомневаться не приходится. 
  2. Риски минимальны, а прирост доходности ощутим.

Но бывают суборды, которые продаются, покупаются так же, как и обычные бумаги. Тогда с учетом увеличения их рисков, исходить следует из дохода. Если разница в прибавке дохода по субордам и обычным бумагам составляет некий мизер, условно говоря, 0,24%, то, наверное, приобретать не стоит. 

Кто выпускает суборды

Суборды являются классом облигаций выпущенных компанией, а чаще всего банками. Среди них все компании, нуждающиеся в финансировании, молодые банки, иные кредитные организации.

Для них данный вид деятельности не несёт растрат и рисков, так как они не учитываются при расчёте задолженности организации.

Как зарабатывать на субординированных облигациях

Способы получения дохода:

  1. Стандартный процентный (либо купонный) доход, который выплачивает держателю бумаги эмитент. Если купить 3 суборда за 1 000$, то далее можно получать по 50$ два раза в год. И так на протяжении 5 лет, после чего можно продать активы по номиналу. 
  2. На покупке, продаже облигаций. Купив, к примеру, суборд за 1 000$ и продав его спустя 5 лет по большей цене (за 1 500$) можно заработать 500$.

Как вариант, суборды можно приобрести на счете ИИС, а в новом году оформить и получить вычет по налогу.  Перечисленные способы заработка совмещаемы.

Сравнение субординированных и обычных облигаций

Для адекватной оценки возьмем схожие по типу и по срокам погашения два облигационных выпуска Россельхозбанка. Обыкновенный выпуск необеспеченных облигаций с постоянным купоном, без оферты и сроком погашения в 06.2021 года – выпуск РСХБ БО 2P, который не является субординированным.

облигация РСХБ БО 2P

В данном случае мы видим, что годовая доходность данного выпуска по состоянию на 27.11.2018 года составляет 8% годовых.

И второй выпуск необеспеченных, субординированных облигаций Россельхозбанка, с постоянным купоном, без оферты и сроком погашения в 12.2021 года – это выпуск РСХБ 28, то есть данные выпуски облигаций практически идентичны по своим параметрам, но разные по статусу, что дает нам базу для полностью корректного сравнения.

облигация РСХБ 28

Мы видим, что по состоянию на 27.11.2018 года субординированный выпуск облигаций обеспечивает годовую доходность в 8,24%. Что всего на 0,24% выше, чем аналогичный не субординированный облигационный выпуск.

Это значит премия за потенциальный риск списания данного выпуска облигаций в следствие просто ухудшения нормативных показателей банка по уровню достаточности капитала первого уровня составляет всего 0,24% годовых.

Стоит ли принимать инвестору такие дополнительные риски ради прибавки доходности в 0,24% – решать уже каждому самостоятельно.

Но как же правильно интерпретировать тот факт, что бумаги имеют практически равную доходность, несмотря на такую разницу в потенциальном риске?

Все дело в том, что рынок прежде всего оценивает не статус облигации, а реальное финансовое положение эмитента, которое в себе таит куда более высокие риски, чем статус выпуска. Если у банка все действительно плохо, то от дефолтов не застрахован ни один выпуск облигаций. А если положение банка хорошее, то и субординированные облигации, несмотря на все изначальные и потенциальные риски, будут приносить стабильную доходность.

Ключевую роль в этот моменте играет грамотное проведение финансового анализа банка, которое является лучшим гарантом успешных инвестиций.

Как анализировать банки и предприятия других секторов и отраслей мы учим на наших курсах подготовки инвесторов с нуля до профессионального уровня «Школа разумного инвестирования». Записаться на первое бесплатное занятие можно по ссылке – mk.fin-plan.org

Удачных вам инвестиций!

Где найти информацию по актуальным выпускам

С актуальными сведениями по выпускам субордов можно ознакомиться через:

  • брокерские биржевые терминалы, разработанные брокерами специально для своих клиентов;
  • финансовые информационные ресурсы (к примеру, мобильное приложение, сайт Cbonds либо проект Rusbonds).

Уточнить интересующую информацию можно у эмитента. 

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 5 из 5 )
Загрузка ...